金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够(gòu)持(chí)续验证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处(chù)理(小舞去掉所有衣服是什么样子的lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)小舞去掉所有衣服是什么样子的从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行小舞去掉所有衣服是什么样子的拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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