美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。根据(jù)美国国会(huì)预(yù)算办公室数(shù)据，目前(qián)美国(guó)联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国基金报(bào)》记(jì)者表示(shì)，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国(guó)政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈(tán)判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美(měi)国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对(duì)估(gū)值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中(zhōng)国(guó)今年首(shǒu)季盈利增长较去年(niá十二生肖中张牙舞爪是哪些动物n)第四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助提(tí)振对中(zhōng)国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达(dá)成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全球资本市场并没有对(duì)美国债务(wù)上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为(wèi)组(zǔ)合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的(de)避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍(réng)会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机(jī)环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随(suí)同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高(gāo)评(píng)级(jí)银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大(dà)利好。他(tā)还认(rèn)为，美(měi)国政府的财(cái)政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内(nèi)可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈(tán)判(pàn)关键期(qī)，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美(měi)国未(wèi)来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降(jiàng)息(xī)，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还(hái)会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下(xià)来(lái)美国财政部的工作重点是(shì)如何(hé)为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发(fā)行美债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出(chū)）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联(lián)储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了(le十二生肖中张牙舞爪是哪些动物style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>十二生肖中张牙舞爪是哪些动物)此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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