原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经(jīng)济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体A中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子PP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是(shì)因为(wèi)去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同期(qī)相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存(cún)的问(wèn)题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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