调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同(tóng)时(shí)美国(guó)汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场对于(yú)美(měi)国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象的(de)原因更(gèng)多是(shì)始于路(lù)径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油(yóu)实(shí)实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调(diào)油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库存整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导(dǎo)致(zhì)旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季(jì)度(dù)至今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以(yǐ)一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银河期(qī)货(huò)分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分工厂提(tí)前跟(gēn)美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提(tí)振(zhèn)高度将极(jí)大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的(de)背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期(qī)相(xiāng)对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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