美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了(le)一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案(àn)政府开(kāi)支(zhī)将受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务(wù)规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国(guó)债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到(dào)美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参差(chà)，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国(guó)家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)前景和(hé)具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催(cuī)化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第(dì)四季(jì)有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了(le)美国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资(zī)本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下(xià)行保护(hù)。回(huí)顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的(de)避险资(zī)产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投(tóu)资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确定性(xìn希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思g)仍然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素在(zài)提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同(tóng)风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护(hù)组合(hé)下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级银行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也(yě)是一大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关(guān)键期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的(de)市(shì)场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经(jīng)投票(piào)通过(guò)债务(wù)上(shàng)限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国(guó)未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期(qī)存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计(j希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思ì)将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接(jiē)下来(lái)美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何(hé)为美(měi)债找到(dào)买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美(měi)联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行(xíng)美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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