4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行1米等于多少mm 1米等于多少厘米7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+181米等于多少mm 1米等于多少厘米.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距1米等于多少mm 1米等于多少厘米收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一(yī)步削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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