事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)厦门是几线城市呢？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始，源于(yú)目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定(dìng)存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人(ré厦门是几线城市呢n)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 厦门是几线城市呢