来源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化(huà)的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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