调油逻辑(jí)提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加(jiā)息(xī)预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需(xū)求的预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的(de)调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的(de)大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空(kōng)间(jiān)，同(tóng)时我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四(sì)季度至今韩(hán)国出(chū)口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期(qī)待，然(rán)而有(yǒu)了去(qù)年二(èr)季(jì)度调(diào)油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价(jià)货源(yuán)冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点(d维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次iǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局(jú)面，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力。

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