来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较(jiào)雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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