金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗)地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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