来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局(jú)4月(yuè)28日(rì)召开会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年(nián)四季度时的预(yù)期。但随后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面(miàn)临新的(de)阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议(yì)精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策(cè)效力和激发(fā)经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所有制企业公(gōng)平(píng)竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业(yè)账款劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了(le)去(qù)年(nián)12月(yuè)会议的表述。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本(běn)次(cì)会(huì)议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是(shì)“加强各(gè)类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村(cūn)改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资(zī)放在更(gèng)加重要(yào)的(de)位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则(zé)，开(kāi)展(zhǎn)改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设(shè)和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业(yè)探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调(diào)房(fáng)住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政府债务(wù)管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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