2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动数(shù)字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据(jù)进行训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄hù)联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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