5月23日(rì)，医药股开盘拉升，复星医药、科伦药业(yè)涨超2％，恒瑞医药、药明康(kāng)德、智飞生(shēng)物、沃(wò)森生物(wù)、长春高新(xīn)等(děng)涨超1％。

　　医药板块今年以来持续处于低位水平(píng)，具有较大吸引力。截至5月(yuè)23日，医药生物(wù)行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于(yú)历(lì)史较低分位(wèi)数水平。

　　在AI、中特估主题行情逐渐熄火后，医药板块作为老赛道是否能有反弹行(xíng)情？在后疫情时代，医药板(bǎn)块是否(fǒu)还有新的业绩驱动因素？本文将详细解析。

　　01

　　基本面持(chí)续改(gǎi)善

　　医药(yào)行业复苏确定(dìng)性很强

　　疫情在2023年(nián)第一季度的(de)影响将会逐步(bù)消退，医药行(xíng)业的基本面正继续得到改(gǎi)善。

　　2023年一季度，医药(yào)板块（创新药除(chú)外）营收同比+2.13％，归母净利(lì)润同比-26.98％，与2022年的增速相(xiāng)比，收(shōu)入增(zēng)速下滑14.17 pct，利润增速(sù)下滑58.11 pct，从估值角度来看，在(zài)2023年(nián)一季度，医药板块(kuài)（创(chuàng)新药除外）存在一(yī)定的估值修(xiū)复，市(shì)盈率（TTM）由2022一季度(dù)的28.51倍(bèi)提升至2023一季度的31.24倍。

　　在2023年第(dì)一(yī)季度，创新药板块的营收(shōu)与去年同期(qī)相比增加了6.56％，研(yán)发(fā)总支出的增(zēng)速达到(dào)了+15.25％，研发(fā)支出占(zhàn)收(shōu)入的(de)比(bǐ)例达到(dào)了(le)38.07％，与(yǔ)2022年第一季度相比下降了12.44 pct，整体板块市值/净现金(jīn)已经从2022第一季(jì)度的8.84倍恢复(fù)到(dào)了2023第(dì)一季度(dù)的15.45倍(bèi)。

　　从医药行业的(de)经营数据来看，除去创新药(yào)和疫(yì)情受益细分领域，医(yī)药板块中具有较好成长能力的低估值板块(kuài)有(yǒu)原料药、医疗设(shè)备、血(xuè)制品、药店。

　　相较于许多创新药、器械企业的产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售前景，国内市(shì)场仍未(wèi)达到预期，原因在于近(jìn)几年来，由于老(lǎo)龄化，国内(nèi)医保支出并未(wèi)增加太多，增速中的(de)增量(liàng)大部(bù)分(fēn)都被用于疫情相(xiāng)关行业。

　　这(zhè)也是(shì)为(wèi)什么，国内的医疗行业，增长(zhǎng)速(sù)度并不快。首先(xiān)，结构性的分化是非常明显的，传统药企必须要给创新留(liú)出空间，比如(rú)在(zài)过去(qù)的三(sān)年中，港股创(chuàng)新药企的(de)年化营收增(zēng)速高达70％。对(duì)本土(tǔ)医药企业(yè)而(ér)言，要实现高速发展，必(bì)须要双管齐下，在本土市场之外拓展(zhǎn)国际市场。

　　02

　　医(yī)疗新(xīn)基建仍是

　　医药投资(zī)的胜负(fù)手

　　目前(qián)在(zài)总需求复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，医(yī)药(yào)板块(kuài)中有刚性(xìng)需求的新基建板块或(huò)是最具有确定性(xìng)的领域之一，一定程度上或仍是今年医(yī)药投资的胜(shèng)负手(shǒu)。

　　我国继续推进优质医疗资源扩容下沉、区域平衡分布，医疗新(xīn)基建再获政策扶持(chí)。4月分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导(yuè)13日，国家卫生健康委员会召开新闻发布(bù)会，重(zhòng)点介绍(shào)优(yōu)质(zhì)医疗资源下移、区(qū)域平衡布局。县医院作为(wèi)县级(jí)医疗卫生服务网络的龙(lóng)头，连接(jiē)着城乡卫生(shēng)服务体系。长期以来，国家卫生健康(kāng)委通过(guò)开展三级医院(yuàn)对(duì)口(kǒu)帮扶等方式，引导优质医疗资源下移(yí)，不断(duàn)提高县级医院的综(zōng)合实力(lì)。

　　今后，继(jì)续推进人才、技(jì)术、管理的下移，通过(guò)城市三(sān)级医院的对口支援(yuán)，托管，建立医联(lián)体，远程医疗等多种形式，满足县(xiàn)域居民的基本医疗卫生需求(qiú)，为(wèi)普(pǔ)通疾病(bìng)在市(shì)县范围内解决奠定坚实的基础。

　　会议同时指出，在接(jiē)下来的工(gōng)作中，将继(jì)续推进(jìn)临床重点专科(kē)“百千万”工程，指(zhǐ)导各地按照“搭平台，建载体，促融合”的思(sī)路，重点(diǎn)加强(qiáng)群(qún)众需(xū)求较大的心血管外(wài)科学、妇产科、骨科、麻(má)醉(zuì)科、小儿科、精神病学(xué)、病(bìng)理学等专科建(jiàn)设，补齐资源短板(bǎn)，完成预期的分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导建设任务。随(suí)着具体政(zhèng)策的出台(tái)，相关的基层医疗器械(xiè)市(shì)场(chǎng)或将(jiāng)受益。

　　可发现与医疗成像(xiàng)器材、生命信息设备和(hé)心(xīn)血(xuè)管(guǎn)耗材相关的板块将会有较大的发展空(kōng)间。其中的(de)个股有：联影医疗、万东医疗(liáo)、奕瑞科技、乐(lè)普医疗(liáo)、心脉(mài)医(yī)疗、海尔生(shēng)物。

　　医改政策频频出台，医疗器械(xiè)市场持续扩(kuò)张。随着国家继续(xù)支(zhī)持(chí)优质医疗资源扩容下沉的政策，在未来，医疗卫生(shēng)资源的分布将会得到优(yōu)化，促进更多优质的(de)医疗资(zī)源向下(xià)扩容，释放更多中、基层(céng)医疗机构的采购需(xū)求。

　　在国(guó)家“十四五”规划(huà)中提出要加强医疗卫生领域的基础(chǔ)设施建设(shè)的背景下，预计医疗器械(xiè)采购将更加(jiā)宽松，这将推(tuī)动医疗器械(xiè)市场的快速发展。在政策(cè)推动下(xià)，国产品牌有望凭借高性(xìng)价(jià)比(bǐ)的优势加速进入医院，长期而(ér)言，随着多项政(zhèng)策支持的(de)持续加(jiā)强，国产替代将(jiāng)逐(zhú)步加速，相关大型医疗器械的龙头厂商将(jiāng)会抓(zhuā)住放(fàng)量的机会，实现快(kuài)速发展。

　　华富证(zhèng)券(quàn)建议关(guān)注国内高端(duān)医疗(liáo)设(shè)备的龙头(tóu)企(qǐ)业：迈(mài)瑞医疗、联影医疗、澳(ào)华内镜、开立(lì)医疗、海泰新光(guāng)。这些企业(yè)具有(yǒu)较好(hǎo)的产品(pǐn)性(xìng)能、较好的渠道和(hé)较(jiào)强的(de)研发能力(lì)。

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