5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

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　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ禧与喜的区别是什么，喜字logo设计)票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略(lüè)禧与喜的区别是什么，喜字logo设计价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于(yú)中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的(de)市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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