2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽(jǐn)管在政(zhèng)策(cè)扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上(shàng)市企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院的数(shù)据显示(shì)，光(guāng)伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变化(huà)的分析，可以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的上(shàng)游将(jiāng)迎来降(jiàng)价(jià)与去库存阶段，这对于中下(xià)游企业来说意(yì)味着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要(yào)方向的(de)光伏设备，市场加大(dà)对上市(shì)公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家(jiā)上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步的是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据美国管得了比尔盖茨吗(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光(guāng)伏设备行(xíng)业实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片环(huán)节尤其是大(dà)尺寸电池处于(yú)供(gōng)不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计(jì)实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业归母净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年(nián)毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)毛利率较(jiào)快提升(shēng)，首先(xiān)是源于供不应求背(bèi)景(jǐng)下(xià)的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设备行(xíng)业的(de)原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片板块(kuài)可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年以来的数(shù)据来看(kàn)，硅片价格依(yī)然处于高位(wèi)。特别(bié)是上(shàng)半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅(guī)片(piàn)需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业(yè)签(qiān)订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及量(liàng)价双(shuāng)升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅(guī)产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，美国管得了比尔盖茨吗3家企业业绩均(jūn)呈现爆发(fā)式(shì)增长，平均归母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速为(wèi)172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业整体归(guī)母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中(zhōng)游两(liǎng)大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)美国管得了比尔盖茨吗伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备(bèi)中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚的背后(hòu)，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加工设备和(hé)逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基本(běn)持(chí)平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业(yè)数(shù)量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器(qì)板块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格(gé)局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅片的(de)阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公(gōng)司盈利的(de)影响。今年(nián)一季度，大全(quán)能源实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年一季度(dù)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)数据(jù)发(fā)现，无论是环(huán)比还是同(tóng)比，相较(jiào)而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季(jì)度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率变(biàn)化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人(rén)士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一步下行(xíng)空间。这对(duì)于(yú)光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设备(bèi)等对中下(xià)游板块，将能较(jiào)好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助(zhù)。

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