公募基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司(sī)也在关(guān)注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的(de)与一(yī)般(bān)券结模(mó)式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的(de)资(zī)金账户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异(yì)化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带(dài)来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiān订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚g)进(jìn)一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大(dà)投资(zī)人(rén)提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破了(le)现行客户(hù)交易结算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结(订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时(shí)也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集(jí)中(zhōng)于原来(lái)的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，一定(dìng)量减少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部(bù)基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及(jí)系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结(jié)算模式下的(de)场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获(huò)得银行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支持难(nán)度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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