上市公司退市在A股(gǔ)早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起(qǐ)退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别于(yú)1元(yuán)，触(chù)及退市指(zhǐ)标，公司股票(piào)及其可转债被(bèi)终止(zhǐ)上市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股退(tuì)市而强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退(tuì)市指(zhǐ)标被终止上市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进入退市整理期，引发(fā)投资者对可转债(zhài)信用风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重属性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广(guǎng)为流传(chuán)的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时(shí)有(yǒu)“股(gǔ)性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债30多年发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)，此前一直未出现因(yīn)正股退市而退市(shì)的情况，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市(shì)，零违约(yuē)历史或将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮(fú)出(chū)水面。虽说(shuō)可转债退市(shì)后(hòu)，依(yī)然(rán)可以执行赎回和(hé)回售(shòu)等(děng)条款，但由于大多数上市(shì)公司是因经营不善(shàn)导致退市(shì)，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性较大。而如果(guǒ)启动(dòng)破产重整，公司(sī)发行的可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上(shàng)，可(kě)转债退市(shì)并非完全出乎意(yì)料，早已在相关(guān)规则中埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据交易所(suǒ)上市规(guī)则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当终止上(shàng)市。过去(qù)A股退市难、退市少(shǎo)，成就(jiù)了可转债30多(duō)年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常态化退(tuì)市(shì)机制(zhì)正(zhèng)在(zài)形成，以上市(shì)股为锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险随之上升(shēng)。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别投(tóu)资(zī)者没有理由(yóu)一(yī)成不变，是时候重塑对(duì)可(kě)转债的认知(zhī)了。投(tóu)资者要(yào)改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学(xué)会优择品种(zhǒng)，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理性评估正股(gǔ)基本(běn)面、成长性(xìng)、估值水平(píng)以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范(fàn)债券退(tuì)市、违约风(fēng)险；在取舍(shě)标的(de)时，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳(jiā)、估值较低(dī)、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股(gǔ)经营效益(yì)良(liáng)好、估(gū)值合理且随市场下跌估值出现压缩(suō)的(de)标的(de)。并密切关(guān)注(zhù)可(kě)转债(zhài)市场(chǎng)风(fēng)格变化，及(jí)时调(diào)整(zhěng)配(pèi)置比例和结构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势(shì)变化。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的(de)退市(shì)处理还有不(bù)少空白和盲点(diǎn)，监管部门(mén)应(yīng)尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给予市(shì)场明确(què)预期(qī)。比如，可进一步明确可转债在退市(shì)后是(shì)否仍存在交易(yì)可(kě)能、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应(yīng)加强对(duì)可转债的风险防控，强(qiáng)化发行前的信(xìn)用评(píng)级，对于信(xìn)用资质较(jiào)弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保(bǎo)资产(chǎn)与回售条(tiáo)款等(děng)相(xiāng)关要(yào)求(qiú)，适当提升(shēng)准入门(mén)槛，以更好保护(hù)投资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将(jiāng)迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入(rù)”的简单套路(lù)行不通了(le)，一(yī)些规则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不(bù)能视而不见了。各市场参与(yǔ)主体还需顺(shùn)时应势(shì)，调整(zhěng)包括可转债在内的(de)投资方法，完(wán)善配套(tào)制度，提(tí)升风险意识，共促(cù)A股市(shì)场健康稳定发展(zhǎn)。

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