4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业新(华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美(měi)联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有关》

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