事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什(shén)么(me)水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长(zhǎng天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思)1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思