来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

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　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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