事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　62尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米ong>）制(zhì)造业投(tóu)资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13