上市(shì)公司退(tuì)市在A股早已不稀奇(qí)，但(dàn)连带着可转债一(yī)起退市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触(chù)及退市指(zhǐ)标，公司(sī)股票及其可转债(zhài)被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因正股(gǔ)退(tuì)市(shì)而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市(shì)整理(lǐ)期，引发投资者对(duì)可转债(zhài)信(xìn)用(yòng)风险的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债券和股(gǔ)票双重属性(xìng)，自(zì)诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说(shuō)法是，可(kě)转债“下有保(bǎo)底，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转债(zhài)30多年(nián)发展中，此前(qián)一(yī)直未出现因(yīn)正股退市而(ér)退市的情况(kuàng)，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史(shǐ)或将(jiāng)被打破，可(kě)转债(zhài)信用(yòng)风险浮出水面。虽说可(kě)转债(zhài)退市后，依然可以(yǐ)执行赎回和(hé)回售等(děng)条款，但由于大多数(shù)上市公司是因经营不善(shàn)导(dǎo)致(zhì)退市，财务状况并不乐(lè)观，资不(bù)抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而如果启动(dòng)破产(chǎn)重整，公司(sī)发行的可转债划归为(wèi)普通债权(quán)，清偿顺序(xù)相(xiāng)对靠后(hòu)，刚性兑付亦(yì)存在(zài)很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊(yáng)毛(máo)”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全(quán)出乎意料(liào)，早已在相(xiāng)关(guān)规则(zé)中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上市公司(sī)股票被(bèi)终止上市的(de)，其(qíkind用法固定搭配，kind用法总结)发行的可转债(zhài)及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市(shì)。过(guò)去A股退(tuì)市(shì)难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零(líng)退(tuì)市、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册制(zhì)改(gǎi)革(gé)的(de)持续(xù)推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退(tuì)市机制正(zhèng)在(zài)形成(chéng)，以上(shàng)市股(gǔ)为(wèi)锚的可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之上升(shēng)。退市，或将成(chéng)为可转债市场新(xīn)常态。

　　市(shì)场在发展，生态在(zài)改变，投资(zī)者没(méi)有理由一(yī)成不(bù)变，是时候kind用法固定搭配，kind用法总结重塑对可转债的认(rèn)知(zhī)了。投资者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会(huì)优择品(pǐn)种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评估正股基本(běn)面(miàn)、成长(zhǎng)性(xìng)、估(gū)值水平以(yǐ)及发债公司偿债能力等，防范(fàn)债(zhài)券退市(shì)、违约风险；在(zài)取舍标的(de)时，应(yīng)远(yuǎn)离(lí)正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低(dī)、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股经营效益良(liáng)好、估值合(hé)理且随(suí)市场下跌(diē)估值出(chū)现压缩的标的。并(bìng)密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例(lì)和结构，学会(huì)在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也应(yīng)当跟上形势变化(huà)。目前关于可转债的退(tuì)市处理还有不少(shǎo)空白和(hé)盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市场明(míng)确预期(qī)。比如，可(kě)进一步(bù)明确(què)可(kě)转债(zhài)在退市(shì)后是否(fǒu)仍存在交易可能、是(shì)否还拥有转股功能(néng)等。同时，应(yīng)加强对可(kě)转债的风险防控，强(qiáng)化(huà)发行前的信用评级，对于信用资(zī)质较弱的公(gōng)司(sī)，可考虑提高担(dān)保资产与回售条款等相关(guān)要求，适(shì)当提升准入(rù)门(mén)槛，以更好保(bǎo)护投资(zī)者(zhě)利(lì)益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根本性的(de)变(biàn)化。过去(qù)一(yī)些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不通(tōng)了，一些规则制(zhì)度上的(de)短(duǎn)板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括(kuò)可转债在内的投资方(fāng)法，完善配套制度(dù)，提升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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