上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退(tuì)市指(zhǐ)标(biāo)，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终(zhōng)止上市，搜特转债(zhài)或(huò)成为首只(zhǐ)因正股退市而强制(zhì)退市(shì)的(de)可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退一里地等于多少米 一里地等于多少公里市指标被(bèi)终止上市，其可转债已(yǐ)进入退市整理(lǐ)期(qī)，引发投资者对可转债信(xìn)用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和(hé)股票双重属性，自诞生以来颇受市(shì)场欢(huān)迎。一个广(guǎng)为流(liú)传的说法(fǎ)是，可转(zhuǎn)债“下有保(bǎo)底(dǐ)，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退(tuì)可(kě)守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可(kě)转债30多年发展(zhǎn)中，此(cǐ)前一直未出现因正股(gǔ)退市而(ér)退市的情(qíng)况，也(yě)未发生过实质性违约事(shì)件。

　　随(suí)着搜(sōu)特(tè)转(zhuǎn)债等(děng)的(de)退市，零违约历(lì)史或将(jiāng)被打(dǎ)破，可转债信用(yòng)风险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽(suī)说(shuō)可转债退市后，依然可(kě)以执行赎回和回(huí)售等条款，但由于大多(duō)数上市公司是因经营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的(de)可能性较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转债划归(guī)为普通债权，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对(duì)靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳(wěn)定的羊(yáng)毛”不(bù)稳定了。事(shì)实上，可转债退(tuì)市并非完全出乎意料(liào)，早已在相(xiāng)关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所(suǒ)上市规(guī)则(zé)，上市公司股票被(bèi)终止(zhǐ)上市的(de)，其(qí)发行的可转债及其他衍生品(pǐn)种(zhǒng)应当终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了(le)可转(zhuǎn)债30多年零退(tuì)市、零(líng)违约(yuē)的“神话(huà)”。随(suí)着全面注(zhù)册制(zhì)改(gǎi)革(gé)的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成(chéng)，以(yǐ)上(shàng)市股(gǔ)为锚的(de)可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险随之上升(shēng)。退市(shì)，或将成为可转债市场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市(shì)场在发展，生一里地等于多少米 一里地等于多少公里(shēng)态在改变(biàn)，投资者没有理由一成不变(biàn)，是时候重(zhòng)塑对可转债(zhài)的认知了。投资(zī)者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学(xué)会优择品(pǐn)种，规避风险。在(zài)选择债券时，要理性评(píng)估正股(gǔ)基本面(miàn)、成长性、估值水平以及发(fā)债公司偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违(wéi)约风险；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩表现不佳(jiā)、估值(zhí)较(jiào)低(dī)、退市风险较高的(de)标的(de)，而选择正股经营效益(yì)良好、估值合理且(qiě)随市(shì)场下跌估值(zhí)出现压缩的(de)标的。并密切关注可转债(zhài)市(shì)场风(fēng)格变(biàn)化，及时(shí)调整(zhěng)配(pèi)置比例和结构(gòu)，学(xué)会(huì)在市场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于可转债的退市(shì)处理还有(yǒu)不(bù)少(shǎo)空白(bái)和盲点，监管(guǎn)部门应尽快打齐(qí)补丁，给(gěi)予市(shì)场明确预期。比如(rú)，可进一步明确(què)可转债在退市后是否仍存(cún)在交(jiāo)易可(kě)能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债的风险(xiǎn)防控(kòng)，强化发(fā)行前的信用评级，对(duì)于信用资(zī)质较(jiào)弱的公司(sī)，可考虑提高担保资产与回售(shòu)条款等(děng)相关要求，适当提(tí)升准入(rù)门槛，以更好(hǎo)保护(hù)投资者利(lì)益。

　　全面(miàn)注册制下，证(zhèng)券市(shì)场(chǎng)将迎来(lái)全方(fāng)位、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规(guī)则制度上的(de)短板不(bù)能视而不(bù)见了。各(gè)市(shì)场参与(yǔ)主(zhǔ)体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债在内的投(tóu)资(zī)方法，完(wán)善配套制度(dù)，提升风(fēng)险意识，共促A股市场(chǎng)健康(kāng)稳定(dìng)发展。

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