文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不(bù)一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的(de)回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或(huò)继(jì)续(xù)成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的(de)背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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