文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数hī)配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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