文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来>

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显(x高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来iǎn)改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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