来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体(t美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗ǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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