金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何(hé)看(kàn)待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一(yī)些阶(jiē)段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏(fá黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆)力(lì)、全球(qiú)能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车(chē)价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国(guó)际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这(zhè)些因素共(gòng)同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是(shì)服务(wù)需求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运(yùn)行(xíng)，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合(hé)理(lǐ)的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到国内外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采(cǎi)业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进(jìn)口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布的(de)一季度货币(bì)政策(cè)报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关(guān)。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入(rù)预(yù)期(qī)不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装(zhuāng)等(děng)大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期(qī)消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美(měi)元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居(jū)住水电燃(rán)料的(de)同比(bǐ)增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据(jù)同(tóng)样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大(dà)可不(bù)必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩(suō)”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得(dé)物(wù)价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以(y黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆ǐ)来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右的(de)经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标(biāo)已(yǐ)有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和(hé)外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关(guān)服务、衣(yī)着等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不(bù)是(shì)非银金融(róng)机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派(pài)生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对(duì)企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流(liú)向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得(dé)制造业投(tóu)资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏(hóng)观(guān)数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时(shí)，市(shì)场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修(xiū)复(fù)出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复等，有利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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