2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)背景下，上(shàng)市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润(rùn)不(bù)断增长，但行业(yè)内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待(dài)引起(qǐ)注(zhù)意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院的(de)数据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)。利(lì)润结(jié)构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营数(shù)据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着(zhe)原材料(liào)成(chéng)本得到控(kòng)制(zhì)，利于企业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清洁(jié)能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏(fú)设(shè)备，市场加大对上市(shì)公(gōng)司的扶持(chí)力度。金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步(bù)的是上市企业(yè)经营规模不五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面(miàn)来(lái)看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力以(yǐ)及100％以内(nèi)的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高(gāo)科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于(yú)供不(bù)应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备行业归(guī)母净利润(rùn)增速居前的(de)企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下(xià)游呈(chéng)现的结果参(cān)差(chà)不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不(bù)应求背景(jǐng)下的(de)涨价。作(zuò)为光伏设备行(xíng)业(yè)的原(yuán)材(cái)料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的(de)数据来看，硅片价格(gé)依然处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价(jià)双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易(yì)形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平(píng)均归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累(lèi)计(jì)归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业(yè)归母净利(lì)润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下(xià)游涉(shè)及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏(fú)电池组件成为毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能(néng)毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨价等因素影(yǐng)响，福(fú)莱(lái)特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器(qì)板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片价(jià)格自高位走出下(xià)行(xíng)趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工业协(xié)会硅业分会(huì)公(gōng)布的最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业的经(jīng)营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度(dù)，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而(ér)言都有明(míng)显下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库(kù)存(cún)的阶段下(xià)，硅(guī)片价(jià)格(gé)还有进一(yī)步下行空间。这(zhè)对(duì)于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原材料成本，对(duì)提升毛(máo)利(lì)率(lǜ)、营收(shōu)率(lǜ)等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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