文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动加大

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