原(yuán)本被视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续(xù)拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度(dù)不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持(chí)了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为(wèi)去年同期基(jī)数(shù)较高，以及(jí)公司(sī)主动进行(xíng)了(le)策略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒(黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅jiǔ)企合同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压(yā)。从(cóng)产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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