文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，20军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我22.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存(cún)款余(yú)额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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