事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？50克有多少参照物图片，50克有多少参照物>本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按(àn)活期(qī)存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会(hu50克有多少参照物图片，50克有多少参照物ì)拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1<50克有多少参照物图片，50克有多少参照物strong>亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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