金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当(d纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别āng)前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别 style="BOX-SIZING: border-box">李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的(d纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别e)公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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