4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗非农就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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