5月(yuè)13日(rì)，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的(de)基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表(bi霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊ǎo)示，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的(de)价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的(de)单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊，也(yě)使得(dé)中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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