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　　事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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