文|招商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(bě毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法n)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(ché毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法ng)中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电(diàn)子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有回落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增长缓(huǎn)慢和(hé)外需(xū)疲弱的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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