近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多家主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持(chí)续性保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次strong>

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的(de)行业(yè)部分公司的(de)股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次)似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真(z保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次hēn)正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。