来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开一里地等于多少米，一里地等于多少米千米工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(r一里地等于多少米，一里地等于多少米千米òu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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