作者：于博(bó) 蒋佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国家(jiā)统计局(jú)公布(bù)了4月份的(de)通胀数据(jù)：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同比涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉价格续(xù)降，出(chū)行(xíng)价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分(fēn)项价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥，是(shì)否到(dào)了需要担心通缩(suō)的时候？我们(men)认(rèn)为(wèi)“通缩论”言(yán)过其(qí)实：一(yī)方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年初以来(lái)核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正(zhèng)逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也指向当前经(jīng)济仍(réng)在温(wēn)和修复(fù)。下半年随着生(shēng)猪价格(gé)筑底回升(shēng)、消费需求(qiú)逐步回暖，物价水平有望回归正常(cháng)水平，通缩和(hé)通胀均不构成当(dāng)前(qián)主(zhǔ)要矛(máo)盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行价(jià)格(gé)上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱(ruò)，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通(tōng)缩言过其(qí)实，关(guān)注核心(xīn)通胀

　　以(yǐ)下(xià)是正文

　　食品拉低通胀，核(hé)心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百分(fēn)点。从结构上(shàng)看(kàn)，食品项(xiàng)仍是主要(yào)拖累，4月食品(pǐn)价格环比下降1％、非食品价格则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价(jià)格续(xù)降，仍是主要(yào)拖累。受受生(shēng)猪产(chǎn)能充足以及消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但降(jiàng)幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上市，带动价格分别(bié)环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品(pǐn)方(fāng)面，小长假出行需(xū)求带动旅游价(jià)格环比(bǐ)上涨4.6％，受(shòu)车企(qǐ)降价(jià)促销(xiāo)以及国(guó)内油价下降影响，交通(tōng)工具(jù)及交通(tōng)工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱(ruò)，同比降幅扩(kuò)大

　　受国内外市场需求表现(xiàn)偏(piān)弱及国际大宗商(shāng)品价格波(bō)动(dòng)影响，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时受上年同期高基数的影(yǐng)响，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘(qiào)尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生产资料、生活(huó)资料价格环(huán)比分(fēn)别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱(ruò)

　　分行业看，国际原油价格波动带动国内油煤加工、化学(xué)原料及制品相关行(xíng)业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不(bù)及预期影(yǐng)响(xiǎng)，黑(hēi)金采选及(jí)冶(yě)炼(liàn)、有色采选相关(guān)行业价(jià)格结束自去年底(dǐ)以来的强势表(biǎo)现，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采(cǎi)选在(zài)产能(néng)继持续释放(fàng)、供(gōng)给相对充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通(tōng)缩言(yán)过其实，关注(zhù)核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的历(lì)史较低水平(píng)，离转负仅一步之遥，是否(fǒu)到了需要担心(xīn)通缩的时候？我们(men)认为，应(yīng)当理性看(kàn)待物价数据，“通缩论”言过(guò)其(qí)实：一方(fāng)面，去年下半年(nián)核心(xīn)CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来有所反弹，意(yì)味着(zhe)通缩压力正在逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅(fú)收(shōu)窄、核心CPI环比回升(shēng)，环(huán)比走势均处(chù)于正常波动区间，也指向当前经(jīng)济仍(réng)在温和修复。往前看(kàn)，去年二(èr)、三季(jì)度受疫(yì)情影响供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高基数或对今(jīn)年后续(xù)CPI同比(bǐ)读(dú)数持续造成扰(rǎo)动(dòng)。我们认为(wèi)，应更多关注环比(bǐ)变动(dòng)情(qíng)况以及核心CPI的走势(shì)。而随着下半年生猪需求(qiú)的回升，以及中(zhōng)央猪(zhū)肉收储工作(zuò)的开展，生猪价格有望筑底(dǐ)回升(shēng)，食品(pǐn)项对CPI的拖累(lèi)将有(yǒu)所缓解，下半年物价水平有望逐(zhú)步回(huí)归至正常水平、整体将保持温和上涨态(tài)势，通缩(suō)和(hé)通胀均不(bù)构成(chéng)当前(qián)经济的主要矛盾。

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