2022年是(shì)国内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能(néng)源的(de)重点领域，光伏设备(bèi)行业(yè)备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力(lì)分化严重(zhòng)，亟待(dài)引(yǐn)起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游(yóu)的(de)硅料(liào)硅片生产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结(jié)构整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据(jù)变(biàn)化(huà)的(de)分(fēn)析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这(zhè)对(duì)于中(zhōng)下游企业(yè)来(lái)说意味着原(yuán)材料(liào)成本得(dé)到控(kòng)制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同(tóng)步的是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩大(dà)，利(lì)润增(zēng)速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居(jū)前的(de)企(qǐ)业(yè)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率分(fēn)析发现(xiàn)，上(shàng)中(zhōng)下(xià)游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏(fú)产(chǎn)业的红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的(de)硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提升，首先(xiān)是(shì)源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以(yǐ)来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上(shàng)半年(nián)硅(guī)片价(jià)格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升，指出受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动(dòng)毛(máo)利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业(yè)容易(yì)形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平(píng)均(jūn)归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大(dà)全能(néng)源2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业(yè)整(zhěng)体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不(bù)同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法color: #ff0000; line-height: 24px;'>偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全(quán)球(qiú)主流市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周(zhōu)转速(sù)度(dù)放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下(xià)半年硅(guī)料硅片(piàn)价格自(zì)高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高(gāo)点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会(huì)硅业(yè)分会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据也可(kě)看(kàn)出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利(lì)的(de)影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全(quán)能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数据(jù)发现，无论是(shì)环(huán)比还(hái)是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下(xià)行(xíng)趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等(děng)对中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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