金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的(de)收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思国(guó)有企业创新(xīn)发(fā)展。 华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思p>

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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