5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加相关行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗(dì)一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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