文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克(yuè)份(fèn)，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业(一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克yè)利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本(běn)高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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