近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基(jī)金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第(dì)二大股(gǔ)东有可(kě)复活(huó)的(de)对(duì)赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行(xíng)业(yè)、显示(shì)面板魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段(bǎn)行(xíng)业客户(hù)外，还销售给(gě魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段i)可口可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高(gāo)于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所(suǒ)合伙人(rén)对记(jì)者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或(huò)是(shì)虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其性质、金(jīn)额(é)或发(fā)生(shēng)频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分(fēn)别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路用湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分(fēn)产(chǎn)品原材(cái)料(liào)价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路(lù)基金二期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议(yì)，虽(suī)然申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的(de)企业(yè)比较(jiào)少，但(dàn)不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的合合信(xìn)息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性关联采购主要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在(zài)公告(gào)中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变(biàn)化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上(shàng)述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副(fù)总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债构成(chéng)短线交易。

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