私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私(sī)募证券(quàn)投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存(cún)续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集(jí)及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了(le)修(xiū)订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资(zī)金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化(huà)外，连续(xù)60个交(jiāo)易日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模(mó)的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强(qiáng)流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得(dé)高于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基(jī)金合(hé)同应当约定投资者不少于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期(qī)安(ān)排。

　　投(tóu)资要(yào)求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得(dé)超过(guò)该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)其他私募证券投资基(jī)金或者金(jīn)融机(jī)构(gòu)发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外(wài)的(de)其(qí)他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融(róng)资工具(jù)，不(bù)得为不适格投资(zī)者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面提出规(guī)范要(yào)求。进一步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指(z天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音hǐ)引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的(de)，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私(sī)募(mù)人(rén)士向期(qī)货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准在向金(jīn)融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投资(zī)基(jī)金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对(duì)不(bù)同情(qíng)况提出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续(xù)规(guī)模等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资要求的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音强(qiáng)制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基(jī)金合(hé)同变(biàn)更的(de)，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基金合(hé)同存续期(qī)限发生(shēng)变化(huà)的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无(wú)固(gù)定存(cún)续(xù)期(qī)限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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