4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)350开头的身份证是哪里的彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　350开头的身份证是哪里的lt="华泰 | 宏观：非农强于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连(lián)续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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