事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的(de在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉)充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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